融通基金黃浩榮：風(fēng)險釋放 債券資產(chǎn)已具較好配置價值

　　黃浩榮，2014年6月加入融通基金，曾任固定收益部固定收益研究員；現(xiàn)任融通易支付貨幣、融通通華五年定開債券等多只貨基和債基產(chǎn)品的基金經(jīng)理，在管規(guī)模超過800億元。 

　　近日，融通穩(wěn)鑫90天持有期債券面向市場公開發(fā)行，這也是融通基金旗下首只持有期類型的債券基金。

　　該產(chǎn)品的擬任基金經(jīng)理黃浩榮在接受中國證券報記者專訪時表示，此時發(fā)行債券基金，意在把握年底資金偏緊時期的債券建倉機會；選擇持有期形式，是為了便利投資者在持有期結(jié)束后隨時贖回，不像定期開放或滾動持有期產(chǎn)品受到贖回期限制，其贖回操作更加靈活。

　　黃浩榮表示，該基金投資將以票息策略為主，并靈活運用杠桿策略。展望后市，短期市場調(diào)整后債券風(fēng)險得到釋放，債券已經(jīng)具備較好的配置價值，后續(xù)債券收益率震蕩下行的行情或?qū)⒀永m(xù)，中長期債市仍有望繼續(xù)走強。

　　捕捉年底建倉機會

　　“新基金現(xiàn)在開始發(fā)行，大概12月基金能夠成立。參照往年情況，12月往往是資金偏緊張的時候，部分機構(gòu)有可能出于流動性壓力拋售債券。經(jīng)歷年末的調(diào)整后，債券容易有較好的收益率下行、價格上漲的行情?！秉S浩榮解釋道，這也是他們選擇此時布局發(fā)行新債基產(chǎn)品的一個主要考慮，即能夠抓住年底較好的債券建倉時機。此外，債券類資產(chǎn)在投資者資產(chǎn)配置中扮演著“底倉”角色，債基的布局在各類市場環(huán)境中都有其意義所在。

　　“雖然目前有觀點認為股市走強，債券投資性價比降低，但從10月8日之后的行情來看，股債負相關(guān)效應(yīng)已經(jīng)有所減弱，債市正在修復(fù)?！彼J為，在前期逼空式上漲行情告一段落后，A股市場波動明顯加大。投資者選擇用股票資產(chǎn)“進攻”時，也會考慮“避震”需求，此時，純債基金成為重要布局方向。

　　據(jù)介紹，融通穩(wěn)鑫90天持有期債券是一只純債基金，不投資帶有權(quán)益屬性的可轉(zhuǎn)債，基金投資于債券資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%。

　　黃浩榮分析稱，純債基金的凈值波動相對較小，更適合做投資者資產(chǎn)配置中的底倉資產(chǎn)。而且，純債基金與股票等資產(chǎn)的互補性強，通過與權(quán)益類資產(chǎn)搭配，可以降低整體投資風(fēng)險，減少波動率。在股市表現(xiàn)不佳時，純債基金還能提供相對穩(wěn)定的收益，平衡組合收益。

　　他表示，之所以采取持有期的基金形式，一方面，相較于不設(shè)持有期的開放式基金而言，這類基金能夠避免投資者因頻繁申購贖回導(dǎo)致投資體驗不佳的情況。因為債市不同于股市，債基凈值通常是長期向上的，即使出現(xiàn)階段性調(diào)整經(jīng)歷，在一段時間后大概率可以抹平，如果沒有持有期，投資者很容易陷入追漲殺跌之中。

　　對于基金管理人而言，設(shè)定持有期也可減少日常申贖對投資組合的沖擊，降低規(guī)模大幅波動引發(fā)的額外交易成本，使基金經(jīng)理擁有更充裕的操作空間，以獲取流動性溢價和期限利差等，多方面增厚基金收益。

　　另一方面，相較于定期開放類產(chǎn)品和滾動持有期產(chǎn)品，雖然定開類產(chǎn)品對于基金經(jīng)理而言管理難度會更低一些，但持有期產(chǎn)品的設(shè)置能夠更便利于投資者的贖回。定開產(chǎn)品、滾動持有期產(chǎn)品設(shè)有特定的贖回期，投資者一旦錯過，資金將會被鎖定一個封閉期。而持有期產(chǎn)品，投資者在第一個持有期到期后，可以在任意時候自由贖回。

　　之所以選擇90天的封閉期，他表示，目前市場上持有期債基期限有30天、60天、90天、180天等多種設(shè)置。由于30天封閉期較短，180天封閉期對一些客戶來說又過長，因此，90天是一個相對合適的期限。

　　以票息策略為主

　　談及新基金的建倉，黃浩榮表示，建倉初期，他更傾向于先維持基金持有期凈值的低波動，可能會以中短期信用債為主。

　　整體而言，該基金的投資將以票息策略為主。信用債方面僅投資于評級為AA+級及以上的品種，其中投資于信用評級為AAA級及以上的信用債比例不低于全部信用債資產(chǎn)的50%。

　　投資上會重點選擇經(jīng)營相對穩(wěn)健、現(xiàn)金流狀況良好的發(fā)行主體，如金融、公用事業(yè)等，品種上可考慮銀行二級資本債等具有較高信用溢價品種。

　　對于10年前一進入基金行業(yè)就從事信用研究的黃浩榮來說，在把控信用風(fēng)險上，他主要通過兩方面進行：一是以自上而下的視角，評估經(jīng)濟形勢、貨幣信用環(huán)境與監(jiān)管政策等宏觀因素，決定組合整體的信用風(fēng)險暴露水平和方向。

　　另一個則是對于個券的研究精細化，不僅僅依靠外部評級，而是更多通過內(nèi)部信用評級體系的研究、調(diào)研對主體進行更進一步的審視，從企業(yè)的行業(yè)趨勢、公司治理、業(yè)務(wù)運行、財務(wù)狀況分析等多維度分析評判債券主體的信用資質(zhì)。同時，通過設(shè)置完整的事前、事中、事后風(fēng)險控制機制，對持倉債券進行持續(xù)的跟蹤，在主體資質(zhì)發(fā)生變化時，及時采取應(yīng)對措施規(guī)避風(fēng)險。

　　之所以選擇以票息策略為主，他介紹稱：“對于債券而言，其投資收益主要來源于資本利得和票息收益。資本利得是通過市場交易低買高賣債券賺取價差的收益，具有不確定性；而在債券不違約前提下，票息收益相對穩(wěn)定，為債券資產(chǎn)提供了相對穩(wěn)定的回報?！?/p>

　　他進一步表示，該基金還將適度運用杠桿策略，杠桿使用上限為基金資產(chǎn)凈值的140%。他認為，在相對寬松的貨幣政策條件下，市場融資成本有望保持在較低水平。當質(zhì)押融資成本低于債券收益率時，通過杠桿套息方式，放大期限利差或信用利差收益，將有助于實現(xiàn)組合整體收益的增厚。

　　此外，基金還將爭取靈活運用久期策略。在宏觀分析基礎(chǔ)上，對引起利率變化的相關(guān)因素進行跟蹤和分析，根據(jù)收益率曲線的移動和形態(tài)變化，對債券組合的久期和持倉結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。

　　例如，當預(yù)期市場利率將上升時，降低組合的久期；預(yù)期市場利率將下降時，提高組合的久期。這樣可以利用市場利率的波動，提高債券組合的收益率。

　　他表示，這里所指的市場利率升降也包括階段性的判斷，以此進行適當波段交易，獲取資本利得收益。但考慮到產(chǎn)品定位于相對低波動的產(chǎn)品，波段交易更多還是作為輔助，可能會以較小倉位進行利率債的高頻波段交易，其余倉位則選擇票息稍高、性價比較高的資產(chǎn)。

　　同時，基金也將擇機使用騎乘策略。當債券收益率曲線比較陡峭時，買入期限位于債券收益率曲線陡峭處的債券，隨著持有時間的推移，債券的剩余期限會逐漸縮短，到期收益率也會隨之下降，債券價格上升。在此情況下，力求尋找適當時機賣出債券，實現(xiàn)盈利。

　　仍看好后續(xù)債市行情

　　在被問及不同債基拉開業(yè)績差距的關(guān)鍵時，黃浩榮認為，基金投資策略是否適應(yīng)市場環(huán)境是重要影響因素，在市場變化較快時，單一投資策略往往難以跟上市場節(jié)奏，偏均衡型、能靈活調(diào)整策略的投資組合長期表現(xiàn)或許更加出色。

　　此外，債基的業(yè)績競爭力也依賴團隊的投研力量，需要團隊在宏觀研究、利率研究、信用研究方面皆有所儲備。

　　他介紹稱，目前融通基金固收團隊共25人，在宏觀、利率債、信用債、可轉(zhuǎn)債和類固收品種都配備專人專職研究，及時跟蹤市場熱點，研究新領(lǐng)域新品種。尤其是在信用債投資方面，固收團隊擁有多名資深人員，在城投債和產(chǎn)業(yè)債的信用研究方面有較多經(jīng)驗。下一步，固收團隊將致力于進一步提升基于大類資產(chǎn)配置視角的宏觀策略研究能力、信用債個券挖掘與投資能力。

　　展望后市，黃浩榮認為，9月底系列政策態(tài)度積極，市場對增量政策預(yù)期很強，風(fēng)險偏好快速上行，債市情緒短期受到抑制。但短期市場調(diào)整后，債券風(fēng)險得到釋放，債券資產(chǎn)已經(jīng)具備較好配置價值。

　　中長期維度內(nèi)，經(jīng)濟基本面現(xiàn)狀或許仍是債市中期走牛的重要支撐。

　　財政政策發(fā)力下，可能仍需要通過降準、降息、降低實際融資成本以刺激需求，并且會進一步推動銀行負債成本下行，減輕銀行息差壓力。在這種情況下，債市的長期趨勢可能仍然沒有實質(zhì)性變化，貨幣政策有望繼續(xù)維持寬松，債券收益率震蕩下行的行情或?qū)⒀永m(xù)。