融通基金劉安坤：堅(jiān)守絕對(duì)收益理念 聚焦三要素選股

　　劉安坤，2013年7月至2015年6月，曾任長(zhǎng)江證券分析師；2015年6月加入融通基金，歷任金融行業(yè)研究員、策略研究員、專戶投資經(jīng)理。 現(xiàn)任融通逆向策略靈活配置混合、融通產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)先鋒股票等多只產(chǎn)品的基金經(jīng)理。

　　在公募基金行業(yè)大多以相對(duì)收益為考核衡量標(biāo)準(zhǔn)的環(huán)境下，劉安坤是少有的秉持絕對(duì)收益理念管理主動(dòng)權(quán)益類基金的基金經(jīng)理。雖然身處相對(duì)收益考核的大環(huán)境中，他卻依然保有這一份堅(jiān)守。

　　日前，融通內(nèi)需驅(qū)動(dòng)混合增聘的基金經(jīng)理劉安坤在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，在投資框架上，他遵循的是自上而下和自下而上相結(jié)合的理念，并根據(jù)宏觀和微觀環(huán)境調(diào)整不同投研路徑的權(quán)重。就近三年而言，自上而下的路徑在其投研體系中占比更高。在個(gè)股選擇方面，他主要圍繞公司的市值空間、投資邏輯久期和短期業(yè)績(jī)確定性三大要素進(jìn)行投資組合的構(gòu)建，偏好重倉(cāng)邏輯久期長(zhǎng)、業(yè)績(jī)確定性高的股票。

　　秉持絕對(duì)收益理念

　　劉安坤認(rèn)為，投資的初衷是保障收益，而非所謂的業(yè)績(jī)排名。以始為終，如果能做到較好的絕對(duì)收益，排名也不會(huì)差到哪里去。他之所以選擇絕對(duì)收益理念，是因?yàn)閺倪@一理念出發(fā)進(jìn)行投資，可以讓他不因排名壓力而一味追逐熱點(diǎn)，跟風(fēng)押注賽道，導(dǎo)致出現(xiàn)較大回撤。在他看來(lái)，相對(duì)收益考核天然存在操作易走向極端的弊端。

　　他分析稱，在絕對(duì)收益理念中，賺取穩(wěn)定回報(bào)為首位目標(biāo)。那么，在投資組合達(dá)到一定盈利水平，持有個(gè)股估值偏高時(shí)，基金經(jīng)理就會(huì)傾向于采取逐步賣出的操作，而非為了保住業(yè)績(jī)相對(duì)排名在估值高位上硬扛。這也能夠讓基金經(jīng)理更關(guān)注對(duì)基金凈值回撤的把控。

　　樹(shù)立自身投資信念后，如何賺取回報(bào)，形成一套可持續(xù)、可復(fù)制的投資研究框架，是劉安坤自擔(dān)任基金經(jīng)理以來(lái)一直探索的課題。他在談及投研框架的重要性時(shí)表示，形成投研框架的意義在于能夠過(guò)濾一些不在自身框架內(nèi)的資產(chǎn)，對(duì)于框架以外的資產(chǎn)，可以不再花任何的精力。在取舍之后，把時(shí)間精力花在股票池公司的研究上，不斷提升對(duì)公司和其所在行業(yè)，以及市場(chǎng)估值的認(rèn)知。

　　他認(rèn)為，雖然業(yè)內(nèi)習(xí)慣于用自上而下或自下而上來(lái)分類基金經(jīng)理的投資框架，但兩種路徑下的投研方法并非二元對(duì)立的，兩者在投資分析中所占的權(quán)重應(yīng)是動(dòng)態(tài)平衡的。在不同階段，以及不同的宏觀和微觀環(huán)境中，兩者的占比有所不同，有時(shí)可能是五五開(kāi)，有時(shí)可能是三七開(kāi)。

　　“近三年，自上而下的投資分析所占權(quán)重可能相對(duì)大一些?！彼硎?，可以看到，越來(lái)越多的基金公司和基金經(jīng)理開(kāi)始強(qiáng)調(diào)自上而下分析的重要性，補(bǔ)齊宏觀策略研究的短板。

　　在他看來(lái)，自上而下的投資分析邏輯在于首先研判市場(chǎng)大致形勢(shì)，繼而選擇匹配的投資風(fēng)格——價(jià)值風(fēng)格或成長(zhǎng)風(fēng)格，以防御型投資為主，還是以進(jìn)攻型投資為主。隨后，通過(guò)行業(yè)和板塊比較，找出未來(lái)資本回報(bào)率大概率向上的行業(yè)，并留意相應(yīng)資產(chǎn)的市值匹配度。

　　例如，周期行業(yè)的關(guān)鍵點(diǎn)可能在于供給和需求的變化，尤其是近三年，該行業(yè)更強(qiáng)調(diào)供給的硬約束；而對(duì)于以科技為代表的新興行業(yè)，則可能更注重研究技術(shù)進(jìn)步跨度和技術(shù)應(yīng)用周期。

　　據(jù)悉，劉安坤此前曾負(fù)責(zé)宏觀策略、大周期研究等工作，對(duì)金融、地產(chǎn)、周期、裝備等多個(gè)行業(yè)均有涉獵，目前正將能力圈逐漸拓展至消費(fèi)、科技等領(lǐng)域。

　　三要素框選標(biāo)的

　　在個(gè)股選擇上，劉安坤介紹，公司市值空間、投資邏輯久期、短期業(yè)績(jī)確定性是他研究中最關(guān)注的三大核心要素。

　　“公司未來(lái)市值空間是選股中最重要的考量指標(biāo)?！彼J(rèn)為，只有未來(lái)市值成長(zhǎng)空間足夠大，投資持股的回報(bào)才可能越高。但市值空間也是有一定限度的，當(dāng)一個(gè)成長(zhǎng)賽道的龍頭公司市值已經(jīng)達(dá)到下一年行業(yè)規(guī)模的3倍以上時(shí)，或許可以判斷該成長(zhǎng)賽道出現(xiàn)估值泡沫了。

　　在具體研判上，他傾向圍繞供給需求結(jié)構(gòu)、公司競(jìng)爭(zhēng)力、底部現(xiàn)金流等指標(biāo)，通過(guò)復(fù)盤歸納、橫向比較等方法評(píng)估公司未來(lái)三年的市值空間。

　　投資邏輯久期主要是指支撐投資決策的核心要素能持續(xù)演繹多長(zhǎng)時(shí)間。這主要是基于自由現(xiàn)金流的可預(yù)期期限進(jìn)行評(píng)判，可細(xì)分為對(duì)商業(yè)模式、管理層戰(zhàn)略、行業(yè)資本回報(bào)周期等驅(qū)動(dòng)因素的研究。

　　比如，投資船舶行業(yè)的邏輯是因?yàn)榭吹皆S多公司的集裝箱訂單和貨物運(yùn)輸量開(kāi)始大幅增長(zhǎng)，同時(shí)供給端持續(xù)去產(chǎn)能，中國(guó)造船業(yè)的市占率大幅提升，那么就可以大致判斷訂單火爆的持續(xù)時(shí)間將超過(guò)3年。他會(huì)更偏好投資于具備長(zhǎng)久期邏輯的領(lǐng)域。

　　此外，由于未來(lái)市值空間研判是以三年為期，在短期業(yè)績(jī)確定性方面，他會(huì)偏好評(píng)估公司未來(lái)一年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的概率。“之所以選擇評(píng)估一年的業(yè)績(jī)情況，是因?yàn)闀r(shí)間過(guò)遠(yuǎn)的預(yù)判往往容易存在較大偏差。以一年為維度，能夠更好地提高判斷的準(zhǔn)確性?！彼硎尽?/p>

　　短期業(yè)績(jī)確定性指標(biāo)的研判主要包括業(yè)績(jī)?cè)龇蛯?shí)現(xiàn)概率兩個(gè)方面。他一般會(huì)通過(guò)高頻實(shí)地調(diào)研、數(shù)據(jù)跟蹤和對(duì)公司上下游產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)研，分析公司現(xiàn)金流、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)（如訂單）的透明度，進(jìn)而衡量未來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度、業(yè)績(jī)舞弊可能性。

　　“在我過(guò)往的選股過(guò)程中，能同時(shí)滿足這三個(gè)要素的股票其實(shí)是很少的。因此，如果能滿足其中兩個(gè)，就能進(jìn)入到我的選股框架中?！彼J(rèn)為，不同要素排列組合下的投資往往具有不同特點(diǎn)。

　　對(duì)于短期業(yè)績(jī)確定性高、投資邏輯久期長(zhǎng)的股票，他會(huì)更偏好重倉(cāng)。在他看來(lái)，此類組合未來(lái)市值空間或許會(huì)有天花板，但收益的確定性相對(duì)較強(qiáng)。

　　對(duì)于未來(lái)市值空間較大、短期業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的股票，他也會(huì)考慮參與，但由于投資邏輯久期可能較短，更適合以1年的時(shí)間維度進(jìn)行投資，并在業(yè)績(jī)啟動(dòng)點(diǎn)重倉(cāng)，在業(yè)績(jī)較高點(diǎn)兌現(xiàn)收益。

　　對(duì)于未來(lái)市值空間較大，投資邏輯久期較長(zhǎng)的股票，他會(huì)更傾向于根據(jù)股價(jià)波動(dòng)、市場(chǎng)情況靈活配置；會(huì)規(guī)避只講空間，沒(méi)有長(zhǎng)期邏輯的資產(chǎn)。

　　他認(rèn)為，這套投資組合框架形成后最大的幫助就是可以使其減少一些框架之外的研究，專注于按照三要素對(duì)股票進(jìn)行分類，賦予相應(yīng)的投資權(quán)重，并且根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變化及時(shí)調(diào)整投資組合。

　　不過(guò)，他也坦言，投資框架并非一成不變的，后續(xù)也會(huì)逐步迭代，以更好地實(shí)現(xiàn)追求絕對(duì)收益的目標(biāo)。

　　春季躁動(dòng)行情值得期待

　　展望后市，劉安坤表示，他對(duì)于未來(lái)一年的市場(chǎng)相對(duì)樂(lè)觀，持續(xù)兩年多的資產(chǎn)荒邏輯或?qū)⒅鸩桨l(fā)生轉(zhuǎn)變。12月9日召開(kāi)的高層會(huì)議或?qū)κ袌?chǎng)產(chǎn)生持續(xù)的正面影響。后市有望震蕩走強(qiáng)，春季躁動(dòng)行情值得期待。

　　他認(rèn)為，未來(lái)一年或許應(yīng)該加大權(quán)益方面的配置，這并非意味著權(quán)益會(huì)迎來(lái)“瘋漲”，而是在整個(gè)大類資產(chǎn)比價(jià)的過(guò)程中，權(quán)益類資產(chǎn)的性價(jià)比將更加凸顯出來(lái)，權(quán)益資產(chǎn)內(nèi)部有更多機(jī)會(huì)冒出來(lái)。

　　他分析稱，持相對(duì)樂(lè)觀的預(yù)期主要基于兩點(diǎn)原因：其一，存在較為強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)設(shè)定，以及與之相匹配的有效工具。經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向中，有別于以往的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，資本市場(chǎng)與房地產(chǎn)價(jià)格成為考量因素，這值得高度關(guān)注。其二，當(dāng)前市場(chǎng)整體處于相對(duì)低位。長(zhǎng)期股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在過(guò)去兩年呈現(xiàn)過(guò)度上升態(tài)勢(shì)，隨著其逐步回歸至合理區(qū)間，將會(huì)為市場(chǎng)帶來(lái)相對(duì)可觀的回報(bào)空間。

　　在投資結(jié)構(gòu)上，他表示，重點(diǎn)看好內(nèi)需消費(fèi)、以人工智能為核心的科技、制造業(yè)出海等三個(gè)方向的行情機(jī)會(huì)。

　　在內(nèi)需方面，過(guò)去兩年，該板塊股價(jià)長(zhǎng)期承壓，因此未來(lái)恢復(fù)的空間也更大。而且，內(nèi)需方向?qū)⒅苯邮芤嬗谡叩闹С?、?jīng)濟(jì)的恢復(fù)，具體關(guān)注地產(chǎn)消費(fèi)品、新興消費(fèi)等細(xì)分領(lǐng)域，更看好服務(wù)性消費(fèi)的恢復(fù)，如航空、餐飲等方面的消費(fèi)。

　　在科技方面，核心投資策略是圍繞人工智能（AI）領(lǐng)域，遵循內(nèi)部行業(yè)比較框架，秉持抓大放小的理念。AI應(yīng)用、AI基建、AI終端等細(xì)分領(lǐng)域皆可以進(jìn)一步細(xì)分為多個(gè)不同的投資組合，要在不同發(fā)展階段把握不同分支的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)把握海內(nèi)外產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。

　　“出海戰(zhàn)略是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵路徑之一，當(dāng)下國(guó)內(nèi)已經(jīng)孕育出眾多具備強(qiáng)大國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)公司。”他認(rèn)為，從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，出海發(fā)展的制造業(yè)公司無(wú)疑是能夠彰顯中國(guó)企業(yè)家精神、技術(shù)創(chuàng)新能力以及產(chǎn)品品質(zhì)的核心資產(chǎn)類別，具有較大投資價(jià)值與潛力。

　　但是，他也認(rèn)為，并非所有出口公司都將迎來(lái)大面積利好，尤其是對(duì)于消費(fèi)品的中低端市場(chǎng)而言，出海的相對(duì)優(yōu)勢(shì)可能會(huì)被削弱。對(duì)于有全球制造能力且競(jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)的公司而言，出海也許是好事。我國(guó)過(guò)去以房地產(chǎn)為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展引擎，未來(lái)可能會(huì)轉(zhuǎn)向以出海和新一輪都市圈建設(shè)為主的經(jīng)濟(jì)新引擎。