上銀基金：美聯(lián)儲(chǔ)降息利于債市長(zhǎng)期發(fā)展
就業(yè)問(wèn)題是降息主要驅(qū)動(dòng)
上銀基金分析，本次大幅降息可以看出美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前關(guān)注重點(diǎn)已從通脹轉(zhuǎn)向了勞動(dòng)力市場(chǎng)，委員對(duì)失業(yè)率上行的容忍度較低，在勞動(dòng)力市場(chǎng)未完全穩(wěn)定下來(lái)之前，美聯(lián)儲(chǔ)可能隨時(shí)保持寬松傾向。早在8月21日，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)便出現(xiàn)了2009年以來(lái)最大幅度的下修，將截至2023年3月過(guò)去一年就業(yè)人數(shù)調(diào)降81.8萬(wàn)人，同時(shí)截至8月底的美國(guó)失業(yè)率達(dá)到4.20%，仍處于高位徘徊。（注：數(shù)據(jù)來(lái)源美國(guó)勞工局，iFind，統(tǒng)計(jì)截至2024/08/31）美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)下修創(chuàng)下2009年以來(lái)之最，同時(shí)也暗示了未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀前景。在19日凌晨降息決議后的新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的下修和9月5日公布情況較暗淡的褐皮書(shū)報(bào)告（經(jīng)濟(jì)展望調(diào)查報(bào)告）是促成大幅降息的關(guān)鍵因素，如果后續(xù)勞動(dòng)力市場(chǎng)再度出現(xiàn)惡化，可能會(huì)有較大幅度的降息（如果失業(yè)率超過(guò)4.4%，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)再次進(jìn)行50基點(diǎn)的降息）。
對(duì)中國(guó)而言的三重改善
?。?）國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松空間或?qū)⑦M(jìn)一步打開(kāi)，利于債市長(zhǎng)期發(fā)展
由于中美兩國(guó)利差形成的外匯壓力，國(guó)內(nèi)降息節(jié)奏及幅度往往較為克制，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息開(kāi)啟，中國(guó)貨幣政策的進(jìn)一步寬松有望提上日程，預(yù)計(jì)在一定程度上降低企業(yè)和居民的融資成本，從而改善投資和消費(fèi)的動(dòng)能。同時(shí)隨著未來(lái)降息、增加貨幣供應(yīng)量等可能措施的落地，預(yù)計(jì)人民幣不會(huì)大幅升值，這些措施都將有利于債市的發(fā)展，未來(lái)債券收益率曲線或?qū)⒊霈F(xiàn)下行，從而推動(dòng)債券價(jià)格上漲。中國(guó)商業(yè)銀行售匯額度在2020年以來(lái)持續(xù)上升。
?。?）利率中樞下移，權(quán)益資產(chǎn)定價(jià)改善
隨著中美貨幣的利率中樞在未來(lái)的下移，將有利于降低權(quán)益資產(chǎn)整體定價(jià)的分母端無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，從而有利于改善分子端相對(duì)偏穩(wěn)的類債類資產(chǎn)和成長(zhǎng)類資產(chǎn)。
?。?）緩解國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足壓力
隨著貨幣政策空間的打開(kāi)，國(guó)內(nèi)存量房貸利率下調(diào)、家電汽車以舊換新補(bǔ)貼以及更多刺激政策將進(jìn)一步隨之而來(lái)，預(yù)計(jì)這也將有利于緩解目前國(guó)內(nèi)暫時(shí)存在的消費(fèi)壓力，從而改善消費(fèi)行業(yè)的收入預(yù)期。
上銀基金認(rèn)為，綜合來(lái)看，此次美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期，對(duì)于中國(guó)而言，無(wú)論是貨幣政策端還是經(jīng)濟(jì)需求端可能都有較好的改觀，對(duì)細(xì)分的股債市場(chǎng)而言，從貨幣供應(yīng)到風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⒍加忻黠@的提振。
