今年以來，國內(nèi)工業(yè)品期貨總體強(qiáng)勢震蕩，前兩個月走勢尤為強(qiáng)勁。在流動性寬松預(yù)期和經(jīng)濟(jì)基本面下行預(yù)期的雙重博弈之下，工業(yè)品能否繼續(xù)走高？東吳期貨有色研究員張華偉認(rèn)為，未來工業(yè)品仍存五大利好支撐，但同時也要注意三個風(fēng)險點(diǎn)。投資角度看，銅價有望超預(yù)期上漲。
中國證券報：今年以來國內(nèi)工業(yè)品期貨先揚(yáng)后抑，漲幅一度超過10%，背后原因是什么？
張華偉：今年以來工業(yè)品價格先揚(yáng)后抑，其中1月出現(xiàn)較強(qiáng)反彈，主要原因在于去年四季度工業(yè)品價格大跌后，利空得到集中釋放，期貨市場價格得到修復(fù)性反彈。多種因素疊加，導(dǎo)致去年四季度工業(yè)品價格下跌，但進(jìn)入2019年后，隨著外部擾動因素緩解、房地產(chǎn)投資好于預(yù)期、原油價格大漲等因素提振下，工業(yè)品價格在1月強(qiáng)勢反彈。2月份工業(yè)品價格延續(xù)反彈，但動能有所減弱。進(jìn)入3月份后工業(yè)品轉(zhuǎn)跌，主要原因在于市場預(yù)期的經(jīng)濟(jì)提振政策落空，以及春節(jié)后傳統(tǒng)消費(fèi)旺季到來下游需求復(fù)蘇緩慢，去庫存速度不及預(yù)期。2019年我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)定為6%-6.5%，為時隔兩年之后首次經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)區(qū)間下調(diào)，既反映了目前中國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，也反映了政府將不再推行“大水漫灌”式政策。從全國中央和地方財政安排上也可以看出財政政策相對中性，未來基建投資回升力度有限。2019年中央安排財政赤字2.76萬億元，赤字率為2.8%，比上年僅提高0.2個百分點(diǎn)。擬安排的地方政府專項債券2.15萬億元，同比增加8000億元，低于此前的預(yù)期。從去庫存速度看，3月下半月以來，黑色系建材去庫存速度不及預(yù)期；甲醇、橡膠等多個化工產(chǎn)品庫存處于近些年高位；有色金屬銅冶煉廠庫存有積壓現(xiàn)象，保稅區(qū)庫存快速上升，鋁社會庫存雖低于去年同期，但仍遠(yuǎn)高于2018年之前的同期水平，反映了工業(yè)品社會總需求不足，價格出現(xiàn)了回調(diào)。
中國證券報：從流動性和經(jīng)濟(jì)基本面角度綜合來看，今年工業(yè)品價格將如何演繹？
張華偉：我們對于二季度及下半年工業(yè)品價格走勢持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。主要原因在于以下幾點(diǎn)：一是包括中國在內(nèi)的全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣流動性趨于進(jìn)一步寬松；二是中國大幅度減稅讓利，企業(yè)投資意愿上升；三是外部擾動因素緩解；四是中國基建投資增速回升，一定程度上也將拉動國內(nèi)工業(yè)品需求增長；五是從經(jīng)濟(jì)周期來看，下半年國內(nèi)或再次進(jìn)入補(bǔ)庫存階段。但是以下因素也將抑制工業(yè)品需求的釋放和價格反彈空間：一是全球經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大；二是全球主要經(jīng)濟(jì)體包括中國社會總杠桿偏高，抑制了財政與貨幣政策的空間，也抑制了投資與消費(fèi)需求。三是國內(nèi)在前幾年為了穩(wěn)增長對汽車、家電市場推出了多項刺激消費(fèi)的政策，隨著這些政策的逐漸退出，短期內(nèi)國內(nèi)需求增速下降明顯。
中國證券報：如何看待今年工業(yè)品期貨投資機(jī)會？
張華偉：今年工業(yè)品投資機(jī)會由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不是特別有利，因此主要還要參考各品種各自的供需基本面，在需求端難有超預(yù)期釋放的前提下，供應(yīng)端成了重要的考量因素。從這一點(diǎn)看，基本金屬當(dāng)中，銅仍有可能脫穎而出。根據(jù)ICSG的數(shù)據(jù)，銅礦山產(chǎn)能自去年下半年以來一直處于同比收縮狀態(tài)，且供應(yīng)中斷事件頻增，抑制銅精礦供應(yīng)增長，從近期銅精礦冶煉加工費(fèi)用大幅下調(diào)也可以看出這一點(diǎn)。國內(nèi)由于環(huán)保政策不斷趨嚴(yán)，對廢銅進(jìn)口不斷收緊，在禁止進(jìn)口七類廢銅后，今年六類廢銅也被歸入限制進(jìn)口類，國內(nèi)廢銅的回收利用能力短期難以釋放，難以彌補(bǔ)進(jìn)口廢銅減少的缺口，勢必有一部分需求被精煉銅替代。從需求端來看，銅的需求也要好于一般工業(yè)品，因銅的良好工業(yè)屬性難以被替代，新能源、電動汽車快速增長將拉動銅的需求。同時中國的“一帶一路”倡議獲得更多國家的響應(yīng)，沿線國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資預(yù)計將快速增長，也將刺激銅的消費(fèi)需求膨脹。目前銅全球顯性庫存偏低，在全球流動性趨于進(jìn)一步寬松的情形下，一旦全球貿(mào)易環(huán)境得到實質(zhì)性改善，銅價或?qū)⒊A(yù)期上漲。
