富國基金劉瀚馳：復蘇需要時間 債市仍有機會

　　■ 富國基金專欄

　　回顧2022年前7個月的債券市場，上半年整體走勢還是呈現(xiàn)出箱體震蕩的格局，但進入7月以來有一波比較明顯的下行。6月初上海解封觸發(fā)了經(jīng)濟恢復的預期，同時跨月后隔夜資金中樞有所抬升，債市在幾個交易日內(nèi)快速回調(diào)，部分品種上行幅度達到15bps，之后資金中樞企穩(wěn)，市場進入震蕩階段。轉(zhuǎn)到7月，央行公開市場操作的規(guī)模進一步縮量，但回購價格的中樞卻進一步走低，市場又走出一波下行行情。

　　展望未來，我們將從經(jīng)濟基本面、資金面、通脹與海外債市多個維度逐條分析。從基本面來看，6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)細分項中，消費方面的社零增速3.1%略超預期，其中汽車消費大幅回升，對社零產(chǎn)生較大帶動；制造業(yè)方面，6月單月增速回升至9.9%，伴隨著上海解封，汽車制造業(yè)投資持續(xù)回升；近期出口增速均維持高增，帶動相關產(chǎn)業(yè)鏈投資增速有所回升，考慮到制造業(yè)中長期貸款增速仍維持高位，制造業(yè)或仍是支撐投資的主要抓手之一。投資方面，地產(chǎn)單月投資增速降幅走闊至-9.4%，其中銷售跌幅收窄，但拿地、新開工、施工和竣工面積降幅均有所走闊，未來地產(chǎn)政策可能繼續(xù)放松，觀測后續(xù)拿地和銷售能否有明顯改善。基建方面，6月基建投資增速上行至8.2%，主要受電、熱、水和水利建設帶動，后續(xù)來看，專項債大量發(fā)行并快速投入使用，疊加趕工和低基數(shù)影響，三季度基建投資增速有望上升至兩位數(shù)。資金面層面，我們預期中期限內(nèi)資金面將維持平穩(wěn)態(tài)勢。通脹與海外債市層面，美聯(lián)儲預期將難有超預期的加息動作，美債已經(jīng)邊際在交易衰退邏輯，10年期中美國債收益率目前已不再倒掛，大宗商品價格的回落也對債市較為友好。綜合以上因素，我們對當前的債券市場并不悲觀。

　　目前市場比較擔憂的點主要在以下幾個方面：首先是很多品種當前收益率水平已經(jīng)到達年內(nèi)比較低的位置，未來是否會進一步下行仍存在疑問。在需求下降的背景下很多經(jīng)濟活動還沒有完全恢復到疫情前水平，銷售和拿地的修復進度需要觀察。債市另一個擔憂的點是隔夜資金中樞的低位是否會持續(xù)。誠然中短端品種近期的強勢離不開資金價格的持續(xù)低位，但在這種背景下總量資金可能還是會淤積于銀行間市場，那么未來地產(chǎn)銷售和信貸的修復節(jié)奏可能會比較重要。保交樓為第一要務的背景下，各地目前都在探索適合自己的新模式，很難有普適性的能快速鋪開的有效手段，在當前環(huán)境下，債券具有票息屬性，不必過于悲觀。策略與品種方面，當前時點杠桿套息策略仍有其價值，利率債的吸引力優(yōu)于信用債，當前信用利差已經(jīng)很薄，風險溢價補償不足，不必過度追求資質(zhì)下沉。

　　（本文作者為富國達利純債、富國聚利純債等基金基金經(jīng)理劉瀚馳，文中數(shù)據(jù)來源于wind，內(nèi)容及觀點僅供參考。）

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