7萬億現(xiàn)金理財(cái)迎新規(guī)：投資范圍大幅縮窄 收益率或?qū)⑾禄?/h1>

　　未來銀行理財(cái)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率或與貨幣基金趨同。

　　現(xiàn)金理財(cái)新規(guī)如期而至。

　　6月11日，銀保監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行聯(lián)合制定并發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》），此時(shí)距離《通知（征求意見稿）》發(fā)布已一年有余。

　　與征求意見稿相比，《通知》正式稿的修改并不大，因而對(duì)于部分規(guī)定，市場(chǎng)已有預(yù)期。不過，在正式稿出臺(tái)前，業(yè)內(nèi)對(duì)現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍頗為關(guān)注，此前銀行、理財(cái)子公司等希望能擴(kuò)大理財(cái)投資范圍，比如投資一些私募債、低等級(jí)二級(jí)資本債等。但目前來看，正式稿未采納機(jī)構(gòu)的意見，仍對(duì)現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍做了嚴(yán)格限制。

　　整體而言，《通知》與貨幣市場(chǎng)基金等同類資管產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)基本保持一致。在業(yè)內(nèi)人士看來，這意味著，新規(guī)落地后，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的相對(duì)優(yōu)勢(shì)將發(fā)生轉(zhuǎn)變，尤其是在資產(chǎn)配置方面會(huì)受到更為嚴(yán)格的限制，對(duì)于債市也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。與此同時(shí)，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的收益率未來或有所下滑，最終將與貨幣市場(chǎng)基金趨同。

　　投資范圍大幅收窄

　　所謂現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品，是指僅投資于貨幣市場(chǎng)工具，每個(gè)交易日可辦理產(chǎn)品份額認(rèn)購(gòu)、贖回的商業(yè)銀行或者理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品。在產(chǎn)品名稱中使用“貨幣”“現(xiàn)金”“流動(dòng)”等類似字樣的理財(cái)產(chǎn)品視為現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。

　　以往，對(duì)現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管較為寬松時(shí)，此類產(chǎn)品主要是參考銀行理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)，并未明確規(guī)定投資范圍，可投向一些低等級(jí)、長(zhǎng)久期的債券等，并通過加杠桿、拉久期的策略來增厚收益，這也是優(yōu)于貨幣基金的重要一點(diǎn)。但如今，根據(jù)《通知》，此類理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍將大幅收窄。

　　事實(shí)上，2019年12月發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》中就對(duì)該類產(chǎn)品的投資范圍做了嚴(yán)格限制。第一財(cái)經(jīng)了解到，在征求意見稿發(fā)布后，就有銀行、理財(cái)公司等機(jī)構(gòu)提出意見稱希望能夠擴(kuò)大投資范圍，目前來看，這一意見并未被采納。

　　銀保監(jiān)會(huì)、央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在答記者問時(shí)明確提到，對(duì)于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)提出的擴(kuò)大投資范圍、放寬估值核算規(guī)定、降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等意見，考慮到不符合資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)要求，并且與貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管要求不一致，為維護(hù)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)、防范監(jiān)管套利，此類意見未予采納。有分析稱，《通知》沒有放松這些領(lǐng)域的監(jiān)管，反映出監(jiān)管層促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)、防范監(jiān)管套利的決心。

　　按照《通知》，具體來看，目前現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品可投資于現(xiàn)金，期限在1年以內(nèi)(含1年)的銀行存款、債券回購(gòu)、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單，剩余期限在397天以內(nèi)(含397天)的債券(包括非金融企業(yè)債務(wù)融資工具)、在銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，其他具有良好流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具等；但不得投資于股票，可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券，以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)利率債券，已進(jìn)入最后一個(gè)利率調(diào)整期的除外，信用等級(jí)在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券等金融工具。

　　“這與貨幣基金的投資范圍基本一致，”一位銀行業(yè)資深從業(yè)者對(duì)記者稱，“以前和貨幣基金相比，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品還可以投資一些AA+以下的低等級(jí)債券，再加上拉長(zhǎng)久期，這樣就好做高收益，但現(xiàn)在監(jiān)管對(duì)投資范圍做了限制，一定程度上也防范了監(jiān)管套利�！�

　　根據(jù)監(jiān)管要點(diǎn)，當(dāng)前現(xiàn)金管理類產(chǎn)品配置資產(chǎn)的期限基本限定在一年以內(nèi)，銀行難以通過拉長(zhǎng)久期賺取收益；另外也不可投資評(píng)級(jí)在AA+以下的債券或資產(chǎn)支持證券，資質(zhì)下沉的策略無法再使用。

　　中信證券固定收益分析師章立聰對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，在理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)上，貨幣基金和銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品是主流的活期理財(cái)產(chǎn)品，此前現(xiàn)金理財(cái)收益率較貨基更高。“但從近期現(xiàn)金管理類理財(cái)收益率走低來看，產(chǎn)品已經(jīng)開始整改，由于投資范圍受限，相應(yīng)所取得的回報(bào)也就有所貶損了�！�

　　另外，《通知》還進(jìn)一步明確了現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品投資集中度、流動(dòng)性和杠桿管控等方面的要求。比如，在投資集中度方面，相較征求意見稿放寬了一定的監(jiān)管要求，將每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于主體信用評(píng)級(jí)為AAA的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例，從“合計(jì)不得超過10%”調(diào)整為“合計(jì)不得超過20%”，減輕了分散資產(chǎn)配置的壓力，降低了理財(cái)管理的難度。

　　在流動(dòng)性和杠桿管控方面，加強(qiáng)投資組合流動(dòng)性管理，規(guī)定現(xiàn)金管理類產(chǎn)品持有高流動(dòng)性資產(chǎn)比例下限和流動(dòng)性受限資產(chǎn)比例上限；同時(shí)，加強(qiáng)杠桿管控，要求現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿水平不得超過120%等。

　　隨著新規(guī)的實(shí)施，不少業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品可謂正式進(jìn)入了“準(zhǔn)貨基時(shí)代”，未來收益率或?qū)⒂兴�下滑。此前現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率一般會(huì)較貨幣市場(chǎng)基金高出50BP左右，招聯(lián)金融首席研究員董希淼分析稱，考慮到監(jiān)管要求與貨幣基金基本一致，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的收益率會(huì)下滑，最終將與貨幣基金趨平趨同，但短期內(nèi)不會(huì)很快下滑，因?yàn)檫^渡期尚且較長(zhǎng)。

　　過渡期延長(zhǎng)至2022年底

　　在過渡期安排方面，根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)、央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人答記者問的內(nèi)容，《通知》充分考慮對(duì)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和金融市場(chǎng)的潛在影響，合理設(shè)置過渡期，比照資管新規(guī)過渡期順延1年的做法，明確過渡期為《通知》施行之日起至2022年底，促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡。

　　據(jù)悉，過渡期內(nèi)，新發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合《通知》規(guī)定；對(duì)于不符合《通知》規(guī)定的存量產(chǎn)品，商業(yè)銀行及理財(cái)公司應(yīng)當(dāng)按照資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)和《通知》要求實(shí)施整改。

　　“相較于資管新規(guī)過渡期結(jié)束于2021年底，現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)倪^渡期截止于2022年底，更多較長(zhǎng)期限的老資產(chǎn)可以自然到期，有助于減輕存量資產(chǎn)集中處置帶給金融市場(chǎng)的沖擊。”章立聰對(duì)記者稱。

　　據(jù)了解，此前已有部分銀行及理財(cái)子公司為過渡期在今年年底到期的可能性而預(yù)做準(zhǔn)備�！岸�此次《通知》延長(zhǎng)過渡期，不僅充分考慮機(jī)構(gòu)承受能力，甚至略超市場(chǎng)預(yù)期，消除了不確定性，降低了后續(xù)現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)恼{(diào)倉(cāng)壓力�！闭铝⒙斦f道。

　　銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)2021年一季度報(bào)告顯示，截至一季度末，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模為7.34萬億元，占理財(cái)市場(chǎng)產(chǎn)品規(guī)模比為29.34%。前述銀行業(yè)資深從業(yè)者對(duì)記者稱，受新規(guī)影響，未來現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的規(guī)模或會(huì)進(jìn)一步縮小。

　　據(jù)中信證券測(cè)算，當(dāng)前7.34萬億元的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品中，可能有超過2.7萬億元的資產(chǎn)配置存在著剩余期限過長(zhǎng)或資質(zhì)評(píng)級(jí)較低的問題。這類不合規(guī)的資產(chǎn)很可能在后續(xù)伴隨正式監(jiān)管文件落地以及過渡期即將到期，面臨著被拋售的壓力。

　　而在過渡期結(jié)束之后，根據(jù)要求，商業(yè)銀行及理財(cái)公司不得再發(fā)行或者存續(xù)不符合《通知》規(guī)定的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。對(duì)于現(xiàn)金管理類產(chǎn)品持有的存量銀行資本補(bǔ)充債券，按照“新老劃斷”原則允許持有至到期。

　　另外，《通知》允許現(xiàn)金管理類產(chǎn)品依法合規(guī)投資銀行資本補(bǔ)充債券。對(duì)于增量，依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則界定為債性，且剩余期限、評(píng)級(jí)等滿足《通知》各項(xiàng)要求的銀行資本補(bǔ)充債券，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可以合規(guī)投資。而《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》已將債性的銀行永續(xù)債認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，銀行及理財(cái)公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品均可合規(guī)投資。

　　對(duì)此，章立聰分析稱，《通知》在明確投資范圍的基礎(chǔ)之上，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)銀行及理財(cái)公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品可投資合規(guī)的銀行資本補(bǔ)充債券，同時(shí)對(duì)于存量銀行永續(xù)債、二級(jí)資本債，允許持有至到期，體現(xiàn)出監(jiān)管將繼續(xù)在完善銀行資本補(bǔ)充債券市場(chǎng)化機(jī)制建設(shè)等方面加強(qiáng)協(xié)作，形成合力，優(yōu)化市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。