量化私募“天花板”顯現(xiàn) 千億規(guī)模“魔咒”待破

　　日前，千億量化私募幻方量化就其業(yè)績(jī)大幅回撤向投資者致歉。一直以來，規(guī)模與業(yè)績(jī)的矛盾都是投資領(lǐng)域的焦點(diǎn)，在量化私募表現(xiàn)亮眼的2021年，仍有不少量化私募主動(dòng)宣布“封盤”。量化私募紛紛在千億規(guī)模附近“折戟”，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于管理規(guī)�！疤旎ò濉钡挠懻�。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，任何量化策略容量都有其上限，管理規(guī)模越大，管理難度越高。不過仍需要以動(dòng)態(tài)的眼光看待“天花板”問題，隨著頭部量化公司紛紛加強(qiáng)對(duì)于人才、數(shù)據(jù)、技術(shù)、基本面研究的投入和布局，管理規(guī)模的突破仍可期待。

　　業(yè)績(jī)回撤

　　2021年12月27日，幻方量化一位公司高管因業(yè)績(jī)回撤在朋友圈致歉投資人。12月28日晚，幻方量化發(fā)布《關(guān)于幻方近期業(yè)績(jī)的說明》表示，最近幻方業(yè)績(jī)回撤達(dá)到歷史最大值，對(duì)此深感愧疚�；梅搅炕�表示，2021年幻方大部分投資者的收益依然為正，但相對(duì)指數(shù)漲幅來說，這個(gè)收益是不及格的。另外，部分客戶尤其是對(duì)沖客戶遭受了浮虧，對(duì)此，幻方感到非常抱歉。

　　截至去年12月27日收盤，2021年以來中證500指數(shù)上漲14.22%，中證1000指數(shù)上漲17.00%。而第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，幻方的中證500指數(shù)產(chǎn)品2021年以來截至12月24日的收益率在12%左右，中證1000指數(shù)產(chǎn)品收益率在16%左右。此外，幻方2021年成立的部分新產(chǎn)品，目前仍處在虧損中。

　　除了幻方之外，2021年下半年以來，不少頭部量化私募都出現(xiàn)了業(yè)績(jī)回撤。

　　一位頭部量化私募人士陳磊（化名）稱，2021年下半年來的兩次大幅回撤原因主要是成交量和市場(chǎng)風(fēng)格變化引起的。他表示，9月以來，量化市場(chǎng)出現(xiàn)了兩個(gè)階段的業(yè)績(jī)回撤。9月中旬，短期風(fēng)格急劇變化導(dǎo)致超額回撤，這在歷史上每年都會(huì)發(fā)生，這種情況也是在量化模型的預(yù)期之中。11月初，前期跌幅較大、業(yè)績(jī)不錯(cuò)的權(quán)重股出現(xiàn)大跌，這背后是資金面帶來的短期脈沖影響。從中期來看，經(jīng)過這兩輪的風(fēng)險(xiǎn)釋放，新一輪的行情有很大想象空間。

　　規(guī)模與業(yè)績(jī)的矛盾

　　業(yè)內(nèi)人士表示，2020年以來規(guī)模大幅擴(kuò)張是幻方業(yè)績(jī)滑落的主因。

　　一直以來，規(guī)模與業(yè)績(jī)的矛盾都是投資領(lǐng)域關(guān)注的焦點(diǎn)，量化私募更是深諳其中的道理�！霸谶@樣的規(guī)模下，部分頭部量化私募的策略、算法已經(jīng)跑不動(dòng)了，更別提還要有8%至10%的收益率。量化策略很容易發(fā)生趨同�！标惱诒硎尽�

　　“未來超額收益將被攤薄。不論是投資者還是參與者都應(yīng)有這樣的預(yù)期，超額收益一定是下行的。尤其是在資管新規(guī)正式落地后，銀行理財(cái)資金進(jìn)入市場(chǎng)�！蹦沉炕�人士稱，從分析超額收益角度來看，目前美國量化行業(yè)的超額收益率區(qū)間是3%-5%，國內(nèi)量化超額收益率遠(yuǎn)超該區(qū)間。但長(zhǎng)期而言，國內(nèi)量化的超額收益率肯定會(huì)逐步攤薄。

　　陳磊表示，量化策略的規(guī)模容量取決于三個(gè)因素，一是交易品種本身的容量，可選的投資標(biāo)的越多，流動(dòng)性越好，容量越大；二是策略的研究水平和技術(shù)的運(yùn)用能力，積累越久，容量會(huì)逐漸增加；三是投資者對(duì)于策略的理解和預(yù)期，客戶的理解越少，預(yù)期越高，風(fēng)險(xiǎn)承受能力越弱，機(jī)構(gòu)可以穩(wěn)定留存的規(guī)模越小。

　　“市場(chǎng)對(duì)于量化產(chǎn)品更多關(guān)注的還是過往業(yè)績(jī)，對(duì)量化私募競(jìng)爭(zhēng)力的理解并不充分。因此，量化機(jī)構(gòu)對(duì)規(guī)模募集都有一定的保留。”陳磊表示，也正因如此，在量化私募表現(xiàn)亮眼的2021年，仍有不少量化私募宣布“封盤”。

　　千億規(guī)�；蛭匆婍�

　　無獨(dú)有偶，2021年3月，彼時(shí)市場(chǎng)傳聞規(guī)模突破千億元的明汯投資，也曾因凈值大幅回撤公開致歉。兩家量化私募先后在千億規(guī)模時(shí)“折戟”，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于單一量化私募管理人管理規(guī)�！疤旎ò濉钡挠懻�。千億規(guī)模是否已見頂？

　　量化資深人士李明（化名）表示，從過往經(jīng)驗(yàn)來看，任何量化策略容量都有其上限，量化私募的管理規(guī)模越大，管理難度越高。而一旦純超額收益的策略無法覆蓋全部份額，量化私募管理人為彌補(bǔ)收益普遍會(huì)選擇被動(dòng)的風(fēng)格暴露。純超額收益的量化策略需要不斷提升研發(fā)能力，成本代價(jià)很高。但風(fēng)格暴露的成本較低，在合適的市場(chǎng)風(fēng)格下，業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分突出。但市場(chǎng)風(fēng)格一旦變化，風(fēng)格暴露的機(jī)構(gòu)會(huì)面臨較大的回撤風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過，另一位量化私募人士認(rèn)為，管理規(guī)模上限是一個(gè)動(dòng)態(tài)變化的結(jié)果，幾年前大家也不會(huì)想到一家量化私募的規(guī)模能這么快突破千億元。規(guī)模上限還是要看私募管理人自身的能力，以及與市場(chǎng)環(huán)境的配合。隨著頭部機(jī)構(gòu)在研發(fā)上的努力突破，未來出現(xiàn)千億元以上規(guī)模的機(jī)構(gòu)也并非不可能。

　　陳磊表示，未來量化行業(yè)的規(guī)模增長(zhǎng)將會(huì)趨緩趨穩(wěn)，驅(qū)動(dòng)量化規(guī)模增長(zhǎng)的因素將轉(zhuǎn)向內(nèi)部投研能力積累，從當(dāng)前頭部量化私募紛紛加強(qiáng)對(duì)于人才、數(shù)據(jù)、技術(shù)、基本面研究的投入和布局，可以清晰地看出趨勢(shì)。得益于AI、大數(shù)據(jù)技術(shù)的突破性進(jìn)展和普惠性應(yīng)用，美國量化行業(yè)乃至整個(gè)金融行業(yè)泛量化（基于數(shù)據(jù)和技術(shù)賦能研究）的投資規(guī)模，整個(gè)資管行業(yè)的比重在過去10年有著巨大的提升，當(dāng)前全球管理規(guī)模最大的資管機(jī)構(gòu)大多都直接使用或部分采用量化投資策略。隨著A股市場(chǎng)不斷發(fā)展和中國在AI技術(shù)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，由新技術(shù)驅(qū)動(dòng)的投資模式未來的規(guī)模增長(zhǎng)預(yù)計(jì)還有較大的空間。